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計劃于海外上市的健康元不僅業績存在美化的嫌疑，而且主業增長也面臨壓力，巨額投資低效益也將面臨投資者拷問。
近期，健康元（600380.SH）宣布將于瑞士發行GDR，最近兩年公司股價接近腰斬，低位融資將會對股東并不是一件好事。
健康元上市前報表顯得更激進，公司研發投入資本化金額巨大，資本化比例顯著高于往年和行業水平；公司主業增長面臨壓力，過半數業務板塊營收均出現下滑。
健康元還熱衷于對外投資，有些資產完全偏離醫藥主業，投資整體效益并不高，連銀行理財都不如。
業績有水分？
6月16日，健康元發布公告稱，公司擬在瑞士發行全球存托憑證“GDR”。國內藥企走向國際化符合發展趨勢，健康元海外上市推動國際化值得肯定，但時機選擇或許并不合適。
最近兩年，隨著創新藥泡沫破裂以及集采政策壓制，國內藥企普遍遭遇邏輯、業績、估值三殺，股價腰斬者比比皆是，健康元也未能例外。2020年7月份以來，公司股價一路下跌，從高點的22.23元/股最低跌至10.02元/股，期間最大跌幅54.93%，市值蒸發233.58億元。
低位融資會對股東權益造成大比例攤薄，健康元本次發行GDR不超過1.91億股。按照目前股價計算，海外上市融資金額大約23.24億元，占總市值的10%。
2022年一季度末，健康元短期借款16.56億元、一年內到期非流動負債9359萬元、長期借款18.17億元，有息負債大約合計35.67億元，而其賬面上的貨幣資金有125.79億元，遠高于有息負債。目前，其資產負債率僅有35.45%，可以通過加杠桿方式滿足資金需求。因此，健康元本次GDR海外融資可以盡量減少發行的股份數，減少對股東權益的攤薄。
有融資需求的企業往往有美化報表的動作，健康元是否也存在類似行為？其2021年研發投入18.5億元，其中資本化研發投入4.53億元，研發投入資本化的比重24.47%，2019-2020年分別為12.11%、14.98%，公司2021年研發資本化比重顯著高于往年水平。
健康元2021年研發投入資本化比例也高于行業水平。恒瑞醫藥是國內市值最高的藥品上市公司，2021年研發投入62.03億元，其中資本化研發投入2.6億元，研發投入資本化比重4.19%。同樣市值排名靠前的百濟神州和君實生物2021年研發投入分別為95.38億元、20.69億元，所有研發投入均做了費用化處理。
研發投入資本化的好處是直接增厚上市公司凈利潤和凈資產。健康元2021年凈利潤13.28億元，研發投入資本化金額占比高達34.11%。
對此，健康元相關負責人對《證券市場周刊》表示，公司研發費用資本化的比重處于正常水平，不存在利用研發資本化粉飾利潤的情況。
主業承壓
健康元2021年實現營業收入159.04億元，化學制劑、化學原料藥及中間體、中藥制劑、診斷試劑及設備、保健食品貢獻營收分別為91.03億元、46.9億元、11.09億元、7.24億元、1.15億元，毛利率分別為80.56%、32.1%、73.38%、55.91%、70.78%。
健康元2021年營業收入雖然增長17.62%，但是其中有三大板塊營收均是下滑的，中藥制劑下降11.09%、診斷試劑及設備下降47.65%、保健食品下降20.8%。
公司中藥板塊主要品種是參芪扶正注射液和抗病毒顆粒，參芪扶正注射液是最大的單品，但從2017年四季度開始，受到中藥注射劑的種種限制，收入多年連續大幅下滑，前景仍難言樂觀。
健康元診斷試劑板塊主要產品包括自免多檢測平臺產品、新冠病毒抗體檢測試劑盒。2020年3月，公司新冠病毒測劑盒于國內獲批上市，并陸續獲得15個國家注冊許可，推動診斷試劑板塊當年收入增長83.28%至13.83億元。而2021年新冠試劑收入同比大幅度下降，疫情帶來的試劑增長不具有可持續性。
公司常規診斷試劑的競爭對手有邁瑞醫療、新產業、安圖生物等，這三家上市公司2021年診斷試劑業務收入分別為84.49億元、25.45億元、37.66億元，規模以及技術水平遠高于健康元。健康元要在常規檢測試劑贏得競爭優勢并不容易。
保健食品行業整體技術門檻低、毛利高，市場競爭激烈，2018-2021年，健康元保健食品業務收入分別為2.05億元、1.53億元、1.45億元、1.15億元，連續四年大幅萎縮。 共2頁 [1] [2] 下一頁 搜索更多: 健康元 |
