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近日，武漢達夢數據庫股份有限公司（簡稱“達夢數據”）擬在科創板上市。
達夢數據此次發行上市擬募資23.51億元，其中8億元用于達夢中國數據庫產業基地，6億元用于達夢研究院建設項目，近7億元用于存量項目升級，2.5億元用于新一代數據庫項目建設等。
來源：招股書
達夢數據的主營業務包括軟件產品使用授權、數據及行業解決方案與運維服務三項，其中，軟件產品使用授權業務是公司營收的主力軍，最近一期收入占比將近九成。具體如下：
來源：招股書
在國產替代趨勢下，達夢數據自稱100%自主研發似乎給市場很大期待，相關方喊出500億元的估值。其理由是，根據可參考的中望軟件、金山辦公等軟件企業，它們的市盈率均在百倍左右。而根據最新一起完整年度報告期數據，達夢數據凈利潤超4.3億元，因此給出了上市后的市值有望突破500億元的判斷。
那這一判斷究竟是否成立？首先，突增的營收規模似乎與大客戶經營走勢背離，公司財務數據真實性值得監管進一步推敲；其次，從其盈利結構及商業模式上，其業績水分似乎也十足。
水分一：業績調節痕跡明顯？
報告期內，達夢數據分別實現營業收入3.01億元、4.5億元、7.43億元，同比增速分別為50%、65%；同期凈利潤分別為8374.6萬元、1.44億元、4.38億元，同比增速分別為71%、204%�？梢钥闯�，達夢數據在上市前夕，業績大幅攀升。
然而，我們在對比一些關鍵數據時似乎存在異常。
首先，從收入端看，公司收入增勢與最大客戶業績走勢不匹配。
達夢數據的軟件產品使用授權業務銷售模式主要以渠道銷售為主，2021年收入占比高達93.96%。達夢數據自2019年授權中建信息為總經銷后，其對中建信息也較為依賴。2019年至2021年，中建信息收入占比分別為19.67%、36.55%、30.12%�？梢钥闯�，中建信息對達夢數據收入貢獻超過三成。
來源：招股書
客戶中建信息作為達夢數據的經銷商，采購需求主要來自其下游客戶需求。換言之，中建信息下游客戶需求與達夢數據業績息息相關。然而，我們發現中建信息收入增勢與達夢數據背離。
2021年數據顯示，中建信息收入下滑12.3%，歸母凈利潤下滑5.59%，而同期達夢數據的收入同比大幅增長65%，凈利潤同比增速超200%。
其次，公司收入增勢與銷售費用似乎也不匹配。
報告期內，公司銷售費用分別為9565.11萬元、1.35億元和1.71億元，銷售費用率分別為 31.71%、30.05%和22.95%�？梢钥闯鲣N售費率大幅下降，對此，公司解釋稱是由于收入規模上漲導致其費用率下滑。然而，我們從銷售費用增速看，與收入增長出現明顯背離。2020年至2021年，銷售費用收入增速分別為41%、26%；而同期收入增速分別為50%、65%。
最后，我們發現達夢數據的利潤增長也較為突出。
我們發現，在上市前夕，達夢數據的遞延收益出現大幅下降。報告期各期末，公司遞延收益均為政府補助，金額分別為3371.38萬元、1.33億元和3463.47萬元，占非流動負債比例分別為 100.00%、98.90%和53.02%�？梢钥闯�，2021年將遞延收入大部分釋放出來了。
水分二：補貼凈利潤占比為三成
由于補貼收入在2021年較大的釋放，導致其補貼收入占凈利潤之比為三成。
報告期內，公司稅收返還及優惠政策所涉及的金額分別為 3703.90 萬元、6793.40 萬元和 1.12億元，占營業收入比重分別為12.28%15.09%和15.08%。
招股書顯示，公司享受的主要稅收優惠包括軟件產品增值稅即征即退政策、高新技術企業所得稅優惠政策、國家規劃布局內重點軟件企業所得稅優惠政策、研發費用加計扣除等。除上述稅收優惠外，報告期內，公司計入當期損益的政府補助金額分別1586.8萬元、2451.16萬元和1.31億元，占營業收入比重分別為5.26%、5.44%、17.67%，占同期凈利之比為18.95%、17.03%、29.95%。
需要指出，盡管科創板強調經營可持續性而相對弱化盈利。但是對于這種已經實現盈利的達夢數據，也要考慮其盈利可持續性。在上市前夕突擊抬高的非經常性損益顯然不具備可持續性，這種偶發利潤也容易誤導投資者對其價值判斷。換言之，市場喊出對其500億元的估值或要大打折扣。
綜上，無論是從財務數據真實性，還是盈利結構合理性，達夢數據似乎水分十足。我們再進一步看其盈利質量如何。 共2頁 [1] [2] 下一頁 搜索更多: 達夢數據 |
